لی ادواردز، شریک Root VC، در شرکتش جمله‌ای دارد که او میگوید «حقوق به نسبت به دست می‌آید، نه داده می‌شود». این ممکن است کمی کشدار باشد زیرا pro rata به اصطلاحی اشاره دارد که VCها در برگه‌های مدت خود قرار می‌دهند که به آنها این حق را می‌دهد که سهام بیشتری را در یک شرکت پرتفوی در طول دوره‌های تأمین مالی بعدی بخرند تا درصد مالکیت خود را حفظ کنند و از رقیق شدن جلوگیری کنند.

با این حال، در حالی که این حقوق دقیقاً "کسب شده" نیستند، ممکن است گران باشند. یکی از آخرین گرایش‌ها در سرمایه‌گذاری VC این روزها، وجوهی است که به کمک به VCهای اولیه برای اعمال حقوق متناسب خود اختصاص داده شده است.

مشکل این است که در دورهای بعدی، سرمایه گذار اصلی جدید معمولاً تخصیص ترجیحی خود را دریافت می کند. در همین حال، سایر سرمایه‌گذاران جدید سعی می‌کنند آنچه را که می‌توانند به دست آورند، در حالی که سرمایه‌گذاران فعلی مجبورند در صورت استفاده از حقوق متناسب خود، هر سهمی را که رهبر توافق کرده است به ازای هر سهم بپردازند، تسویه حساب کنند.

و اغلب، سرمایه‌گذاران جدید ترجیح می‌دهند که سرمایه‌گذاران متناسب را به طور کلی از دور خارج کنند و بیشتر برای خود بگیرند. در همین حال، بنیان‌گذاران می‌خواهند کل قسمتی از شرکت خود را که در دور به فروش می‌رسانند، محدود کنند.

بسیار رایج است که یک سرمایه‌گذار پایین‌دستی بخواهد به اندازه‌ای که می‌خواهد، به موسس او میگوید که به تخصیصی آنقدر بزرگ نیاز دارد که جایی برای حقوق متناسب باقی نمی‌گذارد - اساساً به موسس او میگوید . ادواردز به TechCrunch گفت: از سرمایه گذاران قبلی بپرسید که آیا با میل خود از حقوق خود چشم پوشی می کنند.

او بيان کرد که سرمایه‌گذاران قبلی اغلب باید به بنیان‌گذار متکی باشند که «به نفع ما ضربه می‌زند و آن درخواست را پس می‌زند»، که تنها در صورتی اتفاق می‌افتد که سرمایه‌گذاران ارزش کافی را ارائه کنند که احساس راحتی کنند از طرف سرمایه‌گذاران قبلی مذاکره کنند.

تامین سرمایه برای ماندن در بازی

گاهی اوقات سرمایه گذاران خطرپذیر استفاده از حقوق متناسب خود را انتخاب نمی کنند. در حالی که آنها به وضوح ممکن است از خرید سهام بیشتر در یک استارتاپ در حال مشکل عبور کنند، اغلب مجبور می شوند از خرید بیشتر برندگان خود نیز صرف نظر کنند، زیرا نمی توانند آنها را بپردازند.

بین سال‌های 2020 و 2022 - برای مثال، در طول سال‌های دیوانه‌وار سرمایه‌گذاری VC - ادواردز شاهد بود که بسیاری از سرمایه‌های اولیه به دلیل آنچه که او «ارزش‌گذاری‌های چشم‌افکن» می‌نامید، کاهش یافت تا به نسبت در دورهای بعدی فعالیت کند.

در واقع، سرمایه‌گذاران جدید در دوره‌های بعدی اغلب دارای وجوه بزرگ‌تری نسبت به سرمایه‌گذاران اولیه هستند و می‌توانند به ازای هر سهم بیشتر بپردازند، که ادامه مشارکت در دوره‌های بعدی را برای سرمایه‌گذاران اولیه و صندوق‌های کوچک‌تر دشوار می‌کند.

اینجاست که شرکت‌های سرمایه‌گذاری مانند Alpha Partners، SignalRank و اکنون SaaS Ventures وارد می‌شوند. هر سه سرمایه را در سطح سری B و دوره‌های بعدی به کار می‌گیرند تا از VCهای مرحله اولیه و سری A که می‌خواهند از حقوق متناسب خود استفاده کنند، حمایت کنند.

جسی بلوم، شریک SaaS Ventures به TechCrunch گفت: «به عنوان مثال، وقتی سکویا در سری A سرمایه‌گذاری می‌کند، سایر سرمایه‌گذاران موجود می‌توانند مشارکت کنند. با این حال، اگر می‌خواهید وارد سری B شوید، باید توسط Sequoia، بنیان‌گذار یا درگیر سری A، دعوت شوید. وظیفه من این است که از شبکه‌ام بشنوم که این اتفاق می‌افتد و سرمایه‌گذاران سری A را پیدا کنم. آنها را به نسبت خود به اشتراک بگذارید. من به آنها پول می دهم تا به نسبت آنها سرمایه گذاری کنند و 10 درصد سود حمل شده را دریافت می کنم.

اکثر، اگر نه همه، نام‌هایی که در فهرست شرکت‌های VC سطح بالا، مانیتور بلوم برای معاملات در مراحل بعدی وجود دارند، آن‌هایی هستند که شما می‌شناسید، از Andreessen Horowitz گرفته تا Insight Partners و Valor Equity Partners.

او همچنین می‌تواند تصمیم‌های سریع بگیرد، زیرا اگر یک صندوق سرمایه‌گذاری VC سطح بالایی معامله را رهبری کند، او بيان کرد که نیازی به سخت‌کوشی ندارد و گفت: «این تنها راهی است که می‌توانم وارد شوم. شرط بندی روی مزیت ناعادلانه افراد برتر.»

بلوم بيان کرد که این دلیل دیگری است که چرا او فقط در معاملاتی سرمایه گذاری می کند که توسط فهرستی از 25 صندوق سرمایه گذاری VC برتر فهرست شده در وب سایت آن هدایت می شود. او معتقد است: «ما معتقدیم که دسترسی در درازمدت در سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر در مراحل بعدی بر سخت‌کوشی پیشی می‌گیرد و هر کاری که لازم باشد برای دستیابی به معاملاتی که توسط سرمایه‌های اصلی ما انجام می‌شود انجام می‌دهیم، حتی اگر به این معنی باشد که اطلاعات زیادی درباره شرکت نداریم.» گفت.

بلوم قبلاً در Alpha Partners کار می کرد قبل از اینکه رهبران SaaS Ventures، Collin Gutman، Brian Gaister و Seth Shuldiner او را استخدام کنند تا برای آنها سرمایه ای جمع کند که با Alpha رقابت کند.

او اکنون یک صندوق جدید برای SaaS Ventures با تعهدات سرمایه ای 24 میلیون دلاری برای سرمایه گذاری در این فرصت های متناسب بسته است. مشارکت محدود صندوق جدید توسط شرکای پنینگتون، که چندین دفاتر خانوادگی را مدیریت می کند، لنگر انداخته است. بلوم گفت، همچنین توسط مشاوران سرمایه گذاری ثبت شده که مزایای شرکت های بزرگ سرمایه گذاری خطرپذیر را درک می کنند، پشتیبانی می شود، اما اغلب نمی توانند در اندازه های بالاتر بلیط وارد شوند.

بلوم تاکنون پنج معامله انجام داده است، از جمله سری D Apollo.io و سری C MaintainX که هر دو توسط Bain Capital Ventures رهبری می شوند. جلد سری E Genius به رهبری Spark Capital. و دور سری B Elisity به رهبری Insight Partners.

به نسبت رونق

بلوم در یافتن موفقیت برای وجوه هدفمند به نسبت، تنها نیست. طبق پرونده SEC، SignalRank کیت تیر به دنبال سرمایه 33 میلیون دلاری است که در ژانویه شروع به جمع آوری کرده است. به گفته استیو براتمن، شریک مدیریت Alpha Partners، آلفا همچنین در حال جمع‌آوری وجوه جدیدی برای هدف قرار دادن متناسب است. این شرکت کمی بیش از 125 میلیون دلار تعهدات سرمایه ای را تضمین کرد و او انتظار دارد در پایان جولای با بیش از 150 میلیون دلار بسته شود.

بلوم گفت: برای بسیاری از سرمایه گذاران اولیه روی میز سرمایه یک شرکت، از آنجایی که بسیاری از آنها چک های 1 تا 3 میلیون دلاری می نویسند، به طور سنتی تنها راهی است که آنها می توانند به این معاملات بزرگتر دست یابند. به طور مشابه برای بنیانگذاران، این نوع معامله از سرمایه گذاران موجود آنها حمایت می کند.

او گفت: "ما اساساً LP سرمایه گذاران فعلی آنها هستیم تا آنها بتوانند از حقوق ضد رقیق برخوردار شوند." "در برخی مواقع، بنیانگذاران سرمایه گذاران موجود را قطع می کنند، پس من به آنها دسترسی به سرمایه بسیار ارزان و سریع می دهم."

همانطور که ادواردز از Root VC اشاره کرد، دو سال پیش، سرمایه گذاران عجله ای برای انجام معاملات متناسب نداشتند. امروز، به نظر می رسد که داستان متفاوت است. به گفته بلوم و براتمن، که می‌گویند بسیاری از این کارها ناشی از معاملات کمتری است که در مراحل بعدی انجام می‌شود، بازی متناسب در حال داغ شدن است، پس دسترسی به آن معاملات بزرگ با چالش‌های بیشتری وجود دارد.

طبق گزارش PitchBook-NVCA Venture Monitor، در سه ماهه اول سال 2024، 9.3 میلیارد دلار سرمایه توسط VCها از 100 صندوق ایالات متحده جمع آوری شد که تنها 11.3٪ از 81.8 میلیارد دلار جمع آوری شده در بازار 2023 است.

سرمایه گذاران می گویند که این باعث می شود تعداد غیرعادی بالایی از VC ها نتوانند حقوق متناسب خود را تامین کنند. در واقع، براتمن او میگوید که در 95 درصد مواقع، سرمایه‌گذاران به نسبت خود را انجام نمی‌دهند.

او به TechCrunch گفت: «حقوق و سرمایه‌های فرصت‌ها در سال‌های 2021 و 2022 واقعاً رشد کردند، سپس در سال 2023 روند نزولی شروع شد. «در سال 2024، سرمایه‌های بسیار کمی توسط سرمایه‌های کوچک جمع‌آوری می‌شوند. LP ها در حال کشف این موضوع هستند. آن‌ها در سال‌های 2022 و 2021 سرمایه‌گذاری‌های مشترک زیادی انجام دادند و انصافاً به دلیل اینکه در ارزش‌گذاری‌های هنگفت هجوم آوردند، الاغ‌هایشان سوختند.

او آن را به بازی با ورق بلک جک تشبیه کرد و اگر دست خاصی دارید، بسته به چیزی که فروشنده نشان می دهد، می توانید شرط خود را دو برابر کنید. «اگر تا زمانی که می توانید دو برابر نکنید، خانه برنده می شود. در مورد سرمایه گذاری خطرپذیر هم همینطور است، اما هیچ کس زحمت صحبت در مورد آن را ندارد.» او به TechCrunch گفت.

فرشته سرمایه‌گذار معروف، جیسون کالاکانیس، بنیان‌گذار و مدیر عامل Inside.com و Launch، در ماه می برای پادکست خود با عنوان Driving Alpha، با براتمن صحبت کرد و به براتمن بيان کرد که اگر از حقوق بعدی خود استفاده می‌کرده بود. صندوق اول، او می‌توانست بازدهی را سه برابر کند، که قبلاً بازدهی 5 برابری داشت. پس چرا نکرد؟

کالاکانیس گفت: «خب، در آن روز، شما سعی می‌کردید از 100 تاب خود در خفاش یا در مورد این 10 میلیون دلار، 109 نوسان استفاده کنید تا بر اساس قانون قدرت به یک نقطه پرت برسید. در این مورد، «قانون قدرت» جایی است که یک سرمایه‌گذاری واحد بازدهی بیشتر از مجموع همه سرمایه‌گذاری‌های دیگر دارد.

براتمن گفت، در میان مؤسسات و دفاتر خانواده، خطر و مدت زمان در حال حاضر تحت تأثیر قرار گرفته است و مدت زمان «واقعاً قاتل است». او بيان کرد که بسیاری از این مؤسسات 10 تا 15 سال فرصت ندارند تا ارزش خود را ثابت کنند - بیشتر از سه تا شش سال.

سرمایه گذاران خطرپذیر باید برندگان خود را دو چندان کنند و با بنیانگذاران خود در مورد اینکه چرا این کار مهم است صحبت کنند. براتمن گفت، همچنین، اگر آنها بتوانند حقوق خود را به نسبت انجام دهند، اغلب می توانند در هیئت مدیره بمانند، که برای VC های اولیه مهم است.

او گفت: «یکی از اجزای بزرگ سرمایه‌دار بودن این است که بتوانید اسب شاخدار خود را سوار کنید. "حتی اگر آنها در هیئت مدیره نباشند، از آنجایی که در حال سرمایه گذاری هستند، مدیر عامل باز هم زمان بیشتری را با آنها می گذراند و به تماس های آنها پاسخ می دهد."

خبرکاو